2023-08-17 10:17:36 来源 : 安信证券股份有限公司
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经济仍处于承压时期，7 月可能不是“经济底”。今年经济的核心矛盾是制造业投资相对于终端需求的结构性产能过剩，7 月进一步加剧，未来制造业投资料将还有继续下行的空间，预计PMI 较难回到50%以上，工业企业短期明显补库存的概率不高，经济仍处于承压时期。
房地产预期已发生明显变化，但预计房地产政策放松有界，“地产底”还需等待。从居民存款对按揭利率的反应看，房地产预期已发生明显变化，但预计放松力度可能难以明显突破2014 年930 新政和2015 年330 新政，考虑到能够影响房地产预期的政策可能更加有效和近期没提“有效防范化解优质头部房企风险”等，我们预计“地产底”还需等待。
企业长贷承压回落可能会成为未来一段时间内的常态，7 月预计不是“社融底”。在预期较弱和“地产底”还需等待的背景下，居民存款增速料将难以大幅下行，居民贷款增速料将也难以大幅上升，这可能预示着住户存贷款增速差值料将还会在高位徘徊或继续走高。因此，企业长贷承压回落可能会成为未来一段时间内的常态，7 月料将不是“社融底”。
债市仍在牛途，预计短期扰动不改债牛方向。产能去化尚需时日，地产超预期复苏的概率不高，融资需求仍处于承压时期，预计未来央行还有继续宽货币的可能，债市仍在牛途，票息策略也还继续有效。
短期来说，市场对楼市政策有所顾虑，非对称降息也会对债市形成短期扰动，但我们仍坚持债市震荡走牛的方向不变。
风险提示：房地产政策超预期、房企风险蔓延超预期、金融监管超预期等。
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